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【金融史】为何川普带动美股长红?从 1924 年的华尔街牛市谈动物本能论

时间: 2020-06-13 浏览量:898

【金融史】为何川普带动美股长红?从 1924 年的华尔街牛市谈动物本能论

自川普当选之后,儘管他似乎还来不及做出改变,但美国股市仍然不断上扬。自 2016 年底,就开始有专家指出,这是因为川普点燃了市场的动物本能,甚至认为美国股市的本益比仍然不够高,还有持续上探的空间。

如今道琼指数真的站上 2 万点,纳斯达克也破 6 千点历史新高,然而股市似乎真的未达终点,虽然目前很难对此现象下定论,但美国历史上其实也有一段似曾相识的时期。

1924 年的咆哮

第一次世界大战结束后,主张复甦经济的共和党于 1920 年赢得选战,但总统哈定(Warren G. Harding,1865~1923)却搞得丑闻缠身,并于 1923 年病逝。不过 1924 年,其副总统柯立芝(John Calvin Coolidge,1872~1933)接任总统后一扫颓势,使华尔街掀起牛市热潮。

在柯立芝执政期间,政府採取经济自由,放宽了金融监管,并使许多银行、铁路及公用事业等进行积极整併,以寻求更大的经济效率,而这段自大战结束后的繁荣时期又称之为「咆哮的 20 年代」(Roaring Twenties)。

当时最有名的企业莫过于福特汽车,其为全世界第一个强化流水生产线概念,实现大规模量产的厂商,并获得巨大成功,使汽车成为真正的消费性产品。

不仅如此,福特(Henry Ford,1863~1947)也致力于系统化降低企业成本,甚至为了促进消费,主张给予劳工更高的薪资以及福利。其企业思想,又称之为福特主义(Fordism),对美国及现代社会有深远的影响,甚至可说开创了一个新的商业时代。

【金融史】为何川普带动美股长红?从 1924 年的华尔街牛市谈动物本能论

 顾客可以选择他想要的任何一种颜色,只要它是黑色。──亨利 ‧福特

不仅是民众感受到乐观的经济氛围,不少经济学家以及金融业者也都这幺认为,美国的新时代即将来临。在 1924 年,有一本广受欢迎的财经专着《将股票作为长期投资》,此书认为,就算在股价高点买入,长期而言,仍有相当高的收益,甚至认为股票不具投机性质,风险其实被夸大。

虽然听起来很弔诡,但此书作者 Edgar Lawrence Smith 本身也是一位经济学家,其理论是通过数学证明,引起了华尔街人士的兴趣,甚至是着名经济学家凯因斯(John Maynard Keynes)的认同,这样想法的普及或许就是引发后来牛市狂潮的关键因素之一。

商业崇拜的时代

除此之外,政府方针也有很大影响,柯立芝不仅反对经济活动的监管,更使用减税、提高关税等政策间接管理经济,而对外则回到孤立主义,其名言即是「美国的首要之事便是商业。」。

当时的财政部长梅隆(Andrew Mellon,1855~1937)也认同,政府存在的目的便是为了促进商业。虽然这样的时空背景与现代美国不尽相同,但政府都是以商业发展为重,并力图振兴经济。

【金融史】为何川普带动美股长红?从 1924 年的华尔街牛市谈动物本能论 1924 年,第 30 任美国总统柯立芝与其内阁。

梅隆与川普提名的梅努钦(Steven Mnuchin)也同样都是着名的银行家,甚至可以说更有能力。他是当时美国前三大富豪之一,仅次于洛克斐勒(John Davison Rockefeller,1839~1937)与福特。他在就任财政部长时也呼吁,为了改善商业环境,必须要进行大幅减税,最高税率由 77% 降至 24%,企业所得税甚至降到仅 2.5%,连房地产及股票等资本所得税也都被降低。他认为,降低税率反而可以减少避税,增加税收总额。

事实上在 1929 年以前,他的确成功让国家整体债务下降,但也导致更大的贫富差距。当时劳工薪资已开始冻涨,但经济成长仍然需要消费,所以信用贷款成了主要动力。信贷开始跟股价一起膨胀,到了 1925 年时,联準会不仅没有警醒,甚至进一步降息,催生了股市狂热,民众开始借钱去买股。虽然自 1928 年后开始连续升息,但为时已晚。

儘管市场抱有疑虑,股价仍无视公开市场操作及基本面,一飞沖天。结果就是,1929 年 10 月的华尔街大股灾(Great Crash),并连接大萧条(Great Depression)的黑暗时期,梅隆后来也遭到弹劾。

大萧条前的动物本能

虽然不能就此说现在的美股行情是重蹈覆辙,但历史上的确反覆出现了几次牛市狂潮以及大崩盘,也让经济学家不断的检讨这样的现象,且总是有相似之处。不禁令人反思,影响股票交易的主要因素到底是什幺?相信这也是很多投资人想知道的答案。

美国经济学家 Robert Shiller 就曾对数百位法人及散户随机进行问卷调查,询问他们到底为何买进或卖出。结果显示,大部分人根本不是因为媒体消息,或是专家分析而操作股票,追根究底,买进股票只是因为股价上涨,卖出股票也只是因为股价下跌,后来他出了一本书名为《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)。

其实凯因斯早在大萧条中期的 1936 年就在《就业、利息和货币通论》一书中,提出了动物本能(Animal Spirits)的概念,指出金融市场的非理性投资,可以说是借镜了华尔街股灾。他强调,大部分投资者其实对未来十年的产业收益根本毫无概念,投资决策恐怕只是行为冲动而已。所以凯因斯主张,政府应适度进行市场干预,因为经济行为是不完全理性的。不过这个观念并未得到重视,甚至后世政客反而把凯因斯的理论继续用作减税及举债的理由,直到现在。

第 45 任美国总统川普签署推动减税及鬆绑金融监管的行政命令。

股价可以说是一种憧憬,或可说是情绪的反应。全球最大避险基金,桥水投资创办人 Ray Dalio 曾表示,川普在上任后,试图让美国的仇商情绪转为重商,并走上自由放任的道路,股价将会飙涨。如今川普的确致力于鬆绑金融监管,并推动大规模税改,甚至外交上也被认为是孤立主义。

而现代同样也充斥着新兴科技,人工智慧、物联网及工业 4.0 等各种憧憬,的确也带动了美股进一步攀升。虽然联準会在 1925 年犯下的错误,未必再犯,不过历史的教训仍然可以让我们在回首之时,得到一些启发及更理性的看法,不管是美国还是台湾都是如此。

我们要捍卫自己的产业,为美国劳工创造更公平的竞争环境,让美国再次伟大!
──唐纳德·川普

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